Кредит или вексельный займ?

Пример компании «Незабудка-Сервис», которая провела за год шесть успешных выпусков вексельных займов, пока так и остается единичным случаем: региональные компании пока пугает степень финансовой прозрачности, которой должен обладать эмитент, а потенциальных инвесторов смущает отсутствие местного рынка вторичного обращения ценных бумаг. И призывы профессиональных участников фондового рынка, не устающих повторять о преимуществах выпуска долговых обязательств для всех участников процесса, по сути, так и остаются гласом вопиющего в пустыне. Это подтвердил и круглый стол, посвященный обсуждению проблем развития регионального фондового рынка, прошедший 18 апреля и собравший представителей ведущих финансовых учреждений города.

Характеризуя челябинский рынок ценных бумаг, директор челябинского отделения НАУФОР Виктор Дведенидов отмечает, что в городе существует около десятка крупных промышленных предприятий федерального масштаба, которые обладают прекрасной кредитной историей, непоколебимыми позициями на рынке и которым не страшен порог в один миллиард рублей, традиционно установленный на московских биржах для компаний, намеревающихся выпустить облигации. Наряду с этим, как считает Виктор Дведенидов, есть несколько десятков местных динамично развивающихся компаний, с интересом посматривающих в сторону фондового рынка, для которых сумма в один миллиард рублей кажется неподъемной. Таким образом, возникает необходимость создания такого явления, как региональный инвестор для регионального же эмитента.

На сегодняшний день челябинский рынок корпоративных долговых обязательств представлен, в основном, крупными промышленными компаниями. Вслед за ММК и Мечелом ЧТПЗ стал третьей компанией области, которая вышла на рублевый рынок облигаций. Выпуск векселей компании «Незабудка-Сервис», который прошел в мае прошлого года, стал беспрецедентным явлением на местном рынке: наряду с промышленными гигантами встала торговая сеть, при этом спрос на бумаги превысил предложение.

«Наиболее распространенным источником финансирования для многих предприятий на протяжении последних лет был банковский кредит, однако выпуск корпоративных долговых обязательств – векселей и облигаций – несет компании гораздо больше преимуществ, в частности, значительно большие объемы привлекаемых средств, меньшие процентные ставки, а главное – создание публичной кредитной истории, – говорит директор челябинского филиала компании «БрокерКредитСервис» Григорий Вахитов. – Взяв кредит в банке и добросовестно погасив задолженность, предприятие зарекомендует себя как надежного партнера только в глазах этого банка, выпуск же корпоративных долговых обязательств выводит компанию на новый уровень, позволяя продемонстрировать кредитоспособность для неограниченного круга инвесторов, в числе которых могут быть как финансовые структуры, так и частные лица».

По мнению Григория Вахитова, для успеха на фондовом рынке компании недостаточно быть процветающей и показывать высокие темпы ежегодного роста. Прежде всего необходимо иметь четкую и ясную для любого внешнего инвестора структуру капитала, финансовую отчетность. Это мнение разделяет и директор челябинского филиала НАУФОР Виктор Дведенидов.

«Перед компанией, решившей выйти на фондовый рынок, открываются широкие перспективы, и создание публичной долговой истории в этом случае – и тяжелая ноша, и благо, – говорит он. – С каждым новым выпуском ценных бумаг стоимость заемных средств будет уменьшаться, а рейтинг компании, не побоявшейся представить абсолютно прозрачную финансовую отчетность, ощутимо возрастет в глазах международных инвестиционных фондов и банковских структур».

Однако далеко не все челябинские компании привлекают подобные перспективы.

«Сегодня заемные средства используют все без исключения динамично развивающиеся компании и предприятия региона, вопрос лишь в том, какие формы внешних заимствований являются для них наиболее предпочтительными и выгодными», – утверждает заместитель председателя Законодательного собрания Челябинской области Семен Мительман.

Из его речи на круглом столе стало ясно, что как депутат областного Заксобрания Семен Мительман всячески приветствует инициативу финансовых структур региона инвестировать средства в развитие регионального бизнеса, но как собственник холдинга «Хлебпром» он признает, что на нынешнем этапе развития регионального фондового рынка предприятию гораздо удобнее и выгоднее оформить обычный банковский кредит на пять лет под 11-12% годовых, чем выпустить облигационный или вексельный займ.

Как выяснилось в ходе дискуссии, потенциальные институциональные инвесторы – банки, страховые компании и негосударственные пенсионные фонды – интересуются прежде всего тремя составляющими: надежностью, доходностью и ликвидностью. И если выполнение первых двух требований подразумевается как нечто само собой разумеющееся, то обеспечение свободного оборота ценных бумаг в условиях отсутствия местной биржи представляется им задачей практически невыполнимой. И вексельную программу «Незабудки-Сервис», по мнению многих участников круглого стола, спасли именно короткие сроки обращения бумаг, в первых выпусках не превышавшие месяца.

«Чтобы выпуски вексельных займов местных предприятий встретили интерес со стороны инвесторов, нужно обеспечить не только полную информационную открытость, но и свободное обращение ценных бумаг, – уверен заместитель председателя правления Челябинвестбанка Дмитрий Пискунов. – По сути, фондовый рынок в Челябинске существует и сегодня, только он не обладает такими классическими атрибутами, как, например, биржа, на которой осуществляются регулярные торги. Да это и не обязательно. Вкладываясь в долгосрочные бумаги, банк или другая финансовая организация должны быть уверены, что они смогут продать их в любой момент без существенных затруднений. А такие гарантии при желании можно получить и на внебиржевом рынке».

«Процесс окончания деятельности Южно-Уральской фондовой биржи был закономерен, она не нужна городу», – уверен управляющий челябинским филиалом «Международного Московского Банка» Андрей Стихин. «По сути, любой крупный брокер сегодня де-факто сам себе биржа», – соглашается Григорий Вахитов. Однако добиться ликвидности ценных бумаг без понятной всем участникам инвестиционного процесса возможности вторичного обращения невозможно.

«Местные банки в состоянии инвестировать в векселя челябинских компаний от 20 до 100 миллионов рублей, но одно дело вложить деньги на месяц, и совершенно другое – на год, причем без возможности досрочного вывода средств», – заявляет директор департамента развития банка «Ураллига» Владимир Хомутов.

Присутствовавшие на круглом столе представители страховых компаний также высказали мысль, что сегодня о крупных и долгосрочных инвестициях в вексельные программы челябинских предприятий не может быть и речи. По словам директора по развитию регионального рынка страховой компании «ЮжуралЖАСО» Маргариты Дъяконовой, согласно требованиям действующего законодательства страховая компания не имеет права рисковать деньгами, вкладывая их в высокорисковые финансовые инструменты, а потому даже в облигации – самую «консервативную» ценную бумагу – разрешено вкладывать не более 5% от размера собственных средств. К тому же страховые компании сегодня не могут похвастаться «длинными деньгами», поскольку занимаются преимущественно низкорентабельными видами страхования – ОСАГО и КАСКО. Поступления, как и выплаты в крупных страховых компаниях происходят практически ежедневно, так что вполне допустим такой вариант развития событий, при котором компании срочно нужно будет выплатить значительную сумму. А потому, как заявляет директор Росгосстрах-Урал Сергей Кормишкин, страховые компании предпочитают хранить деньги на банковских депозитах или инвестировать в надежные «голубые фишки», которые можно сбыть с рук в любой момент.

Для негосударственных пенсионных фондов, которые также могли бы выступить в качестве институциональных инвесторов, принцип ликвидности ценных бумаг стоит не так остро: пенсионные накопления – длинные деньги. В этом случае потенциальному инвестору, по словам генерального директора «Челябинской управляющей компании» Виктора Матвеева, гораздо важнее быть твердо уверенным в безупречной деловой репутации брокера и компании-эмитента, а значит, в высокой надежности и доходности инвестиций. И сомнение потенциальных инвесторов в возможностях местных компаний вполне объяснимо. Компания «Незабудка-Сервис» за счет выпуска векселей смогла вырваться из сегмента малого бизнеса в средний, но это не гарантирует, что этот путь смогут повторить и другие челябинские компании.

Тем не менее блестящий опыт компании «Незабудки-Сервис», которой за год удалось произвести 6 выпусков векселей на общую сумму 200 миллионов рублей и за счет этого выйти на качественно новый уровень развития бизнеса, превзойти конкурирующие федеральные сети дискаунтеров по темпам развития в два раза и найти иностранных инвесторов, заставляет дерзать и другие компании с амбициозными планами по завоеванию рынка. По словам директора челябинского представительства группы компаний «Расчетно-фондовый центр» Ольги Палей, сегодня в стадии разработки находится несколько инвестиционных проектов. В частности, готовятся выпуски облигаций нескольких екатеринбургских компаний по закрытой подписке. Проявляют интерес и челябинские бизнесмены.

«У банковского кредитования есть один очень существенный недостаток – максимальный размер ссуды рассчитывается с учетом стоимости предоставляемого в залог имущества, – говорит председатель комитета совета директоров по бюджету и финансам завода «Минплита» Александр Беленцов. – Поэтому сегодня у компании есть большой интерес к выпуску вексельной программы, есть понимание того, что можно пойти на удорожание займа по сравнению с тем же банковским кредитом, чтобы сохранить интенсивное развитие предприятия».

«Еще несколько лет назад вложения в акции второго эшелона казались инвесторам крайне рискованными, а сегодня к этому финансовому инструменту прибегают даже инвесторы с достаточно консервативной политикой, – говорит Дмитрий Пискунов. – Более того, наиболее перспективными и быстро растущими считаются акции компаний третьего эшелона. Фондовый рынок показывает динамичный рост, и тот, кто первым выйдет в новые, неосвоенные ниши, возможно, получит наибольшую прибыль».