Все уже позади или все еще впереди?

Даже в рамках тяжелых рецессий и кризисов могут быть пригодные к использованию значительные восходящие тренды.

Основной вопрос текущего момента можно сформулировать так: «Все уже позади или все еще впереди?». Вопрос, по которому «мнения ученых разделились». Ряд авторитетных экспертов полагает, что впереди у США «худшая рецессия со времен Великой депрессии». На другом полюсе мнений звучит: «Дно уже позади». Забавно, но обе партии могут быть по-своему правы. Даже в рамках тяжелых рецессий и кризисов могут быть пригодные к использованию значительные восходящие тренды.

Не начинается ли сейчас один из таких трендов, пусть даже потом, спустя несколько месяцев, он и закончится? Покупать ли сейчас акции или сохранять консервативные позиции? Естественно, знать ответ на такой вопрос невозможно. Мы в состоянии только предполагать то или иное развитие событий. Важно, чтобы эти предположения были обоснованными.

Оптимизм на рынке акций в последние четыре недели связан с рядом факторов:

1. Окончание острой фазы финансового кризиса. Стало ясно, что мировая финансовая система не «навернется».

2. Отчетный период за I квартал 2008 года в США показал неплохую картину. Произошло «расслоение» рынка, и многие сектора продолжают показывать двузначный рост прибылей даже в текущих условиях:

Таблица. 1. Результаты отчетного периода за I квартал 2008 года по состоянию на 30.04.2008 г. (отчиталось 64% компаний, входящих в SP-500)

3. Есть надежда на то, что экономический рост в США заметно активизируется в III квартале в результате сочетанного действия снижения учетной ставки и налоговых стимулов.

Иначе говоря, основания для роста были. Вопрос в том, достаточно ли их для продолжения. Лично я в этом сомневаюсь, и вот мои резоны:

1. Финансово-кредитный кризис продолжается. Коллапса не произойдет, однако негативное влияние на реальную экономику будет оказываться еще несколько кварталов.

2. В значительной мере успех ряда секторов экономики США в I квартале связан с двумя факторами, идущими на убыль: с высоким внешним спросом и стимулирующим воздействием на экспорт снижение доллара. Если вычесть эти два фактора, то рост прибылей компаний США (без учета финансового сектора) был бы около нуля. Сейчас экономическое торможение начинает распространяться на Европу и Японию, заметно снижая внешний спрос на «Made in USA» и вызывая укрепление доллара. Второй квартал из-за этого может оказаться заметно хуже первого.

3. Влияние стимулирующих налоговых мер на экономику может переоцениваться. Все расчеты опираются на то, что потребители будут действовать так же, как в 2002 году, когда были предприняты аналогичные меры. Тогда 2/3 полученных налоговых возвратов было потрачено в течение первого месяца на покупку разного ширпотреба. Однако сейчас потребители чувствуют себя хуже, имея на балансе заметно больше задолженностей и дешевеющие активы (жилье). Пришедшие деньги могут пойти не на покупки, а на погашения долгов – и тогда стимулирующего эффекта от налоговых мер не разовьется.

4. Сохраняется значительная неопределенность относительно более отдаленной перспективы, IV квартала 2008 и 2009 года. Все мнения о восстановлении темпов экономического роста в США до 3% в год и выше, являются только малообоснованными предположениями. Сейчас просто нельзя построить на этот период хоть сколько-нибудь достоверный прогноз.

В связи со всем этим я считаю маловероятным то, что текущий рост выльется в устойчивый и длительный тренд. А вот риск того, что рынок в очередной раз развернется вниз, достаточно высок.

Таким образом, потенциальная прибыль от покупок на текущих уровнях носит достаточно призрачный характер, а вот вероятность получить убыток весьма весома. Этот неблагоприятный профиль доходности и риска заставляет держаться в стороне от покупок акций.