Проблемы рубля: с чем они связаны и каковы дальнейшие перспективы?

Рубль дешевеет. Курс рубля к доллару США достиг максимального уровня 16 июля – американская валюта стоила 23,1 рубля за доллар. С того момента рубль отступил на 9%. На 72% это связано с ослаблением евро, курс которого к доллару за этот период снизился на 11%. В остальном падение курса российской валюты обусловлено оттоком капитала. В период с 16 июля курс рубля к евро укрепился на 2,4%, а относительно бивалютной корзины понизился на 2,4%.

Макроэкономические показатели внушают оптимизм. Мы не считаем, что нынешнее ослабление рубля предвещает более значительное падение. Ранее Банк России уже заявлял о намерении повысить волатильность курса национальной валюты, и его снижение относительно бивалютной корзины, на наш взгляд, вполне соответствует новой политике Банка России. Макроэкономическая ситуация в России достаточно устойчива, чтобы избежать типичного для развивающихся рынков валютного кризиса. Впрочем, волатильность курса рубля усилится.

Но рубль, возможно, останется слабым. Инфляция все еще высокая, профицит текущего счета уменьшается, приток капитала и цены на нефть снижаются. Вероятно, все это означает, что положение держателей рублевых активов уже не беспроигрышное и что наступил период относительной слабости российской валюты.

Ослабление рубля – не слишком большой риск для индекса РТС. Зависимость динамики индекса РТС от курса национальной валюты ограничена – расчетная база индекса на 70% состоит из акций экспортеров, которым выгодно ослабление рубля. Кроме того, включенные в расчетную базу эмитенты не отличаются высоким уровнем задолженности – значение коэффициента «соотношение долга и акционерного капитала в 2008 году» для них составляет всего 17%.

Стоимость заимствований будет возрастать. Ослабление национальной валюты, однако, ухудшит конъюнктуру кредитных рынков для российских заемщиков, поскольку заимствования за рубежом станут менее привлекательны. В результате увеличится давление на внутренний рынок долговых обязательств и доходность рублевых облигаций начнет расти. Вкупе с событиями последних недель это может стать фактором, который в итоге приведет к снижению цен на российском рынке недвижимости.

Отдельные акции могут пострадать. У ряда компаний большая задолженность, и ослабление рубля и повышение стоимости денег на внутреннем рынке делает их уязвимыми. Высокий коэффициент «соотношение чистого долга и собственного капитала» – у компаний мясоперерабатывающей отрасли, в секторе сотовой связи, авиаперевозок, ИТ, сельского хозяйства и розничной торговли. Компании с соотношением «чистый долг/собственный капитал» выше 90% и в основном рублевой выручкой – это «ЮгТелеком», Oriflame, «Система», «Галс», АФК «Система», «Вымпелком», «Разгуляй», «Черкизово», ОГК 1 и аптечная сеть «36,6».

Осторожно – позиции развивающихся рынков слабеют. Хедж-фонды, похоже, присматриваются к валютам развивающихся экономик. В регионе EMEA, от стран Балтии до Турции, есть ряд уязвимых мест. Среди стран СНГ Украина и Казахстан гораздо больше уязвимы к оттоку капитала и ослаблению национальных валют, чем Россия, так как у них дефицит счета текущих операций и выше доля внешних заимствований.