Провальное начало года для российского рубля

Процесс плавной контролируемой девальвации российского рубля по отношению к двум основным мировым валютам – доллару и евро, начатый Центральным банком России несколько месяцев назад, с наступлением нового года получил дальнейшее продолжение. При этом темпы падения национальной валюты ускорились. За первые восемь торговых дней стоимость основного операционного индикатора ЦБ РФ – бивалютной корзины, состоящей из 0,55 доллара и 0,45 евро, – выросла на 3,4 рубля, достигнув в ходе торгов 20 января 38,2 рубля.

В начале третьей декады января ситуация на валютном рынке на несколько дней стабилизировалась и стоимость бивалютной корзины скорректировалась вниз под влиянием обострившегося в конце месяца дефицита рублевой ликвидности – участники рынка были вынуждены продавать купленную ранее валюту, чтобы проводить текущие рублевые платежи, в том числе и налоговые. В этот же период Центробанк сделал заявление о том, что он устанавливает верхний предел стоимости бивалютной корзины в 41 рубль, давая тем самым участникам рынка ориентир максимальных уровней доллара и евро на среднесрочную перспективу.

Падение рубля к доллару и евро за первую неделю января стало рекордным с 1998 года

Начало текущего года для российской национальной валюты выдалось довольно тяжелым – по итогам первой рабочей недели рубль продемонстрировал рекордное падение и к доллару, и к евро. Недельный рост американской и европейской валют по отношению к рублю оказался рекордным за период с сентября 1998 года: доллар за шесть торговых дней прибавил более 3 рублей, а евро – более 1,5 рублей по сравнению с уровнями конца 2008 года.

Вплоть до 20 января Центробанк почти каждый день осуществлял ослабление рубля, поднимая максимальный уровень стоимости бивалютной корзины в среднем на 50 копеек. Тем самым к 19 января корзина в общей сложности подорожала примерно на 3 рубля – до 37,8 рубля, а 20 января в ходе торгов достигала отметки 38,25 рубля. Лишь после этого на рынке наметилась отрицательная коррекция, однако и она было недолгой – спустя несколько дней рост бивалютной корзины вновь возобновился, а доллар и евро установили новые исторические максимумы по отношению к рублю.

Увеличение темпов падения российского рубля в начале года было вызвано ухудшением финансовых показателей России на фоне ожидаемого сокращения доходов бюджета 2009 года. При сценариях, предполагающих цены на нефть на уровне 50 долларов за баррель и ниже, существенный дефицит федерального бюджета неизбежен, что предполагает более существенное давление на рубль в среднесрочной перспективе.

За период с 15 июля 2008 года (в этот день доллар достиг минимального курса почти за десятилетие – 23,05 руб./$1) по начало февраля текущего года доллар к рублю вырос почти в 1,58 раза – максимальный курс на ММВБ 2 февраля составил 36,35 руб./$1. Это повышение стало следствием двух ключевых факторов: восстановительного роста доллара к евро на Forex (от уровня $1,6, достигнутого в июле 2008 года, евро опустился к отметке $1,27), а также ослабления рубля по отношению к бивалютной корзине.

Первые признаки слабости национальной валюты стали проявляться уже в конце августа прошлого года, а проблема верхней границы коридора для бивалютной корзины стала актуальной для рынка в начале сентября, когда на волне обострения мирового финансового кризиса внутри страны резко возрос спрос на валюту. Именно тогда на рубеже 30,4 рубля участники рынка почувствовали поддержку рубля со стороны Центрального банка. Этот рубеж Центробанк удерживал чуть более двух месяцев, оставив его 11 ноября 2008 года. Именно эта дата может считаться началом периода плавной девальвации российского рубля (рыночная стоимость корзины выросла тогда на 30 копеек – до 30,7 рубля, где Центробанк вновь стал оказывать рублю поддержку валютными продажами).

Новый поворот в процессе девальвации – Центробанк дает ориентиры рынку

Постоянное снижение курса рубля Центробанком сформировало у участников рынка впечатление предсказуемости его дальнейшего движения вниз. Как следствие, рублевые активы оказались в ранге «второсортных», не способных конкурировать с валютными инструментами по ожидаемой «предсказуемой» доходности, что стало сильным негативным фактором для всей отечественной финансовой системы.

Участники рынка стали выводить средства из рублевых активов, переориентируя все свободные ресурсы на покупку валюты. Это негативно повлияло и на рынок рублевых межбанковских кредитов, при выдаче которых участники рынка были вынуждены закладывать в их стоимость прогнозируемую девальвацию, из-за этого ставки становились очень высокими. Но даже с учетом этого выдавать кредиты в рублях оказывалось невыгодно из-за того, что процентные ставки полностью не перекрывали текущие темпы девальвации в годовом исчислении.

В середине января многие аналитики заговорили об этой проблеме и стали предлагать меры, которые могли бы стабилизировать ситуацию в денежной сфере. В первую очередь речь шла об ужесточении требований Центробанка к банковской системе. В частности, Центробанк мог бы перестать активно вливать денежные средства в банковскую систему, вынудив тем самым банки для пополнения ликвидности закрывать «длинные позиции» по валюте. При этом приостановка роста доллара и евро должна была снять краткосрочный спекулятивный навес, который образовывался в результате примитивной логики краткосрочных спекуляций (каждый день рубль становился дешевле, а доллар и евро – дороже).

И Центральный банк, действительно, стал осуществлять меры в данном направлении, что не заставило долго ждать и реакции рынка. Ситуация на российском валютном рынке резко изменилась 20 января – после активного снижения в первые торговые дни нового года российский рубль впервые с августа 2008 года резко укрепился по отношению к бивалютной корзине под давлением дефицита рублевой ликвидности. Стоимость бивалютной корзины снизилась в этот день по сравнению с уровнем закрытия 19 января сразу на 37,54 копейки – до 37,46 рубля.

Основной причиной резкого снижения котировок доллара и евро стал крайне высокий спрос на рублевые ресурсы на фоне сжатия ликвидности и налоговых выплат. Ставки на рынке рублевых межбанковских кредитов взлетели до рекордно высоких уровней за последние несколько лет и достигали 50% годовых. Участники рынка очень активно наращивали «длинные» валютные позиции, используя для этого все свободные рублевые средства, в том числе и заемные. В то же время Центробанк стал ограничивать выдачу беззалоговых кредитов, что в условиях «налогового периода» обострило потребность в рублях. В результате ставки резко возросли (по сделкам «валютный своп» они достигали 100% годовых и более). Это и вынудило участников рынка начать продажи ранее купленной валюты. Таким образом, падение доллара и евро началось даже без особых валютных интервенций со стороны Центрального банка.

А еще через пару дней Центробанк объявил о том, что 23 января завершает начатую 11 ноября 2008 года масштабную постепенную корректировку границ технического коридора, определяющего допустимые колебания стоимости бивалютной корзины – операционного ориентира Банка России, используемого при реализации курсовой политики. С этого дня верхняя граница технического коридора бивалютной корзины была установлена на уровне 41 рубля. В своем сообщении Центробанк указал и ориентир возможной девальвации национальной валюты к доллару, который при курсе к евро в районе $1,3 за 1 евро может достичь примерно 36 руб./$1. Эти величины были определены денежными властями с учетом сохраняющихся рисков ухудшения внешнеторговой конъюнктуры для России, однако Центробанк рассматривает риски как умеренные и не намерен менять границы в ближайшие месяцы.

Председатель Банка России Сергей Игнатьев, слова которого приведены в сообщении, подчеркнул, что 41 рубль – это именно верхняя граница для стоимости бивалютной корзины (нижняя граница технического коридора бивалютной корзины составляет 26 рублей, но она сейчас неактуальна и, возможно, будет скорректирована). Фактическая же стоимость бивалютной корзины будет складываться внутри указанного технического коридора под воздействием как рыночных факторов, так и валютных интервенций Банка России и может быть существенно ниже его верхней границы.

Однако участники валютного рынка решили не откладывать в долгий ящик «поход» к верхней границе коридора, установленной Центробанком. И уже в конце января, переждав несколько проблемных с точки зрения ликвидности дней (в этот период рубль немного отыграл вверх), валютные игроки активизировали спрос на волюту. В результате рыночная стоимость бивалютной корзины в ходе торгов на ММВБ 4 февраля достигла 40,95 рубля, а курс доллара перевалил за отметку 36,3 руб./$1.

Динамика стоимости бивалютной корзины, вычисленной по официальным курсам ЦБ РФ

Точный срок действия верхней границы технического коридора бивалютной корзины не определен, но, по словам Сергея Игнатьева, речь идет о месяцах. При этом глава Центробанка отметил, что вынудить денежные власти изменить верхнюю границу коридора может такой фактор, как мировые цены на нефть. Если цена на нефть будет на уровне 37-38 долларов за баррель, то вряд ли это будет побуждать Банк России к изменению верхней границы, а если она снизится до 30 долларов за баррель и останется на этом уровне длительный период, то, возможно, но совсем не обязательно, Банку России придется поменять границу.

По мнению Сергея Игнатьева, Центробанк установил верхнюю границу корзины даже «с некоторым запасом», учитывая риски, связанные с падением мировых цен на некоторые товары российского экспорта. По расчетам Банка России, в целом совпадающим с расчетами Министерства экономического развития России, сложившийся в настоящее время курс рубля при текущих ценах на нефть и другие значимые товары российского экспорта обеспечит сбалансированность текущего счета платежного баланса России.

Корректировка границ технического коридора бивалютной корзины была связана с фундаментальным изменением состояния мировой экономики. Для России это выразилось прежде всего в закрытии возможностей для российских банков и компаний по привлечению новых и рефинансированию ранее полученных займов, в масштабном оттоке капитала и в резком снижении цен на товары российского экспорта.

Постепенность корректировки валютного курса рубля дала возможность субъектам российской экономики отреагировать на проявившиеся валютные риски и, таким образом, позволила избежать негативных последствий резкого снижения валютного курса рубля для экономики в целом и ее отдельных секторов. Так, по данным на 1 августа прошлого года, чистые иностранные активы России были отрицательными и составляли 101,4 млрд долларов, при этом иностранные валовые активы составляли 107,3 млрд долларов, а иностранные пассивы – 208,7 млрд долларов. Если бы случилась резкая девальвация, то многие банки понесли бы убытки за счет курсовой разницы, и, возможно, многие бы не выжили. За счет того, что банки начиная с осени прошлого года постепенно погашали свои кредиты и наращивали иностранные активы, по данным на 20 января текущего года, размер иностранных активов вырос до 161,4 млрд долларов, а иностранных пассивов – сократился до 164,6 млрд долларов.

Объем международных резервов России в начале 2009 года снижался

Высокий спрос на валюту и продолжающиеся валютные интервенции Центрального банка для сдерживания темпов падения российского рубля негативно сказываются на динамике международных резервов России, которые только за первую неделю января снизились на 30,3 млрд долларов, а по итогам второй недели месяца – еще на 9,7 млрд, до 386,5 млрд долларов. Лишь в конце месяца они немного подросли и по данным на 30 января составили 388,1 млрд долларов. Таким образом, они опустились к минимумам за последние 20 месяцев – к уровню середины мая 2007 года, когда впервые был превышен рубеж в 400 млрд долларов.

Прошедшие с тех пор 20 месяцев вместили в себя 15-месячный период 1,5-кратного роста резервов – до 598,1 млрд долларов (к 8 августа 2008 года) и втрое более короткий 5-месячный отрезок, когда из резервов ушли 210 млрд долларов.

Следующий рубеж отступления с двумя нолями – 300 млрд долларов – по мнению ряда экспертов, может стать критическим. В частности, аналитики Bank of America – Merrill Lynch в аналитическом обзоре рекомендовали Центробанку России не продолжать поддерживать рубль, если международные резервы снизятся до 300 млрд долларов. По их подсчетам, 121,1 млрд долларов необходимы России для выплат по внешним долгам в 2009 году, 80 млрд долларов – для конвертации депозитов, и хотя бы 100 млрд долларов следует сохранить к началу 2010 года.

По оценкам аналитиков, темпы, которыми Центробанк тратит резервы на поддержание курса рубля (по 40 млрд долларов в месяц), означают, что эта курсовая политика не может осуществляться более шести месяцев. «Резервный фонд может значительно истощиться уже в 2009 году. Отток капитала будет основной проблемой для Центробанка, и, несмотря на то, что резервы все еще достаточно велики, их быстрое снижение вызывает беспокойство», – отмечают аналитики Bank of America – Merrill Lynch.

Еженедельная динамика международных резервов Центрального банка России с 2007 года, млрд долларов

Материал предоставлен для публикации Национальной ассоциацией участников фондового рынка